BOB半岛近年来大热的锂离子电池，被誉为“人类史籍上最伟大的工夫之一”，由于其不单具有更高能量密度、更高充电效劳和更高输出电压三高，还兼具应用寿命长和绿色环保等上风，是以被广博运用于电动汽车动力、消费电子和储能等紧急范围。
而分娩锂电池须要四概略害原料，征求正极原料、负极原料、电解液和隔阂。个中，本钱约占锂电池总本钱3%的隔阂由微孔聚积物薄膜组成，起到禁止电池正负极直接接触以避免短道塑胶，以及许诺电解液离子通过从而造成电流等紧急功用。隔阂本能直接影响电池容量、充放电效劳、轮回寿命以及安宁本能，对删除电极侵蚀和自热也有紧急意旨。
锂电池隔阂按分娩工艺可分为干法工艺和湿法工艺，个中湿法工艺分娩的隔阂拥有短道率低、孔隙率和透气性可控领域大等甜头塑胶，产物毛利率也更高。但本年2月，以分娩湿法隔阂驰名且具有环球最大的市集份额的云南恩捷新原料股份有限公司(以下简称“恩捷股份”，深交所主板股票代码002812)，却遭受投资者质疑从某大V的微信大多号作品中看到恩捷股份老板李晓明正在中国卖掉同宗公司的股票套现345亿后，和其家庭中的5人移民美国并获美国国籍，并阻止对财富工夫的升级和投资的表传。
固然音书刚激励热烈眷注就迟缓被恩捷股份官宣否定，但恩捷股份依旧坦直招认正在2020-2022年之间，大股东存正在一再减持的作为，这惹起了咱们的高度珍视，是以决断以此为冲破口深挖实情。
一、实控人家族曾一再高位减持，多名大股东质押股份过半，合计获取资金近百亿
2020年1月到2022年6月自52.9元/股增涨到246.12元/股，正在2021年9月一度到达318.31元/股。正在此时期，恩捷股份趁势刊行两次股份（个中一次是正在2023年刊行凯旋），一次公司债，召募资金140.69亿元。
行业景气，高位增发，阐发大个人投资人都对咱们的新能源赛道顽固看好，然而实控人家族自身却拣选左手融资，右手减持出货，将资金市集当成取款机。2020年1月发端至2022年6月减持完毕，恩捷股份股价翻了6倍，减持完毕至今，恩捷股份股价跌了80%，一多公募、私募和韭菜均完败。
然而，实控人减持的念法并未是以停步，只是不再纯洁依托二级市集直接减持。2023年9月恩捷股份揭橥布告要收购Ya Ma与Alex Cheng持有上海恩捷的4.78%股权，个中Ya Ma为李晓华的妻子，这两位正在7月份刚才开除恩捷股份的董事身分，9月就发端了这场巨大的资金运作。收购计划即是以上海恩捷评估价钱547亿元为订价根基，评估增值率371.58%，4.78%的股权对应价钱23.42亿元，然而现正在恩捷股份的市值还亏欠500亿元。
由于该业务以现金式样，达不到资产重组的轨范，仅奉行上市公司内部审议秩序就能够操作，那这就便捷多了，订价是否公道，什么岁月交割，什么岁月付款实践上都由实控人说了算，这可比二级市集减持容易太多。乃至最早连功绩应承都没有，依旧被业务所问询了，才曲折加上功绩应承计划。
对上市公司而言，也不影响利润，仅仅影响点资金公积。既然资金公积是举座股东共有，那这番操作就相当于恩捷股份的举座股东配合让Ya Ma与Alex Cheng赢利。
当然受限于羁系和舆情，计划没过几天就终止，而这仍旧是第二次终止收购该个人股权了，由于早正在2021年11月就仍旧终止一次了。
瑰异的是，资金并不宽裕的恩捷股份这回为何答应一会儿拿出23.42亿元线亿元的新能源项目，其华夏谋划召募128亿元，正在5月份调理为75亿元，项目全体参加褂讪，调理后也就意味着自筹资金还须要78亿元，假使再付出23.42亿元的收购价款，也就说恩捷股份仅募投项方针资金缺口就横跨100亿元。正在6月份刊行75亿元，6月30日恩捷股份钱银资金余额65.01亿元，短期借钱70.96亿元，滚动欠债合计110.41亿元。可钱刚进来，恩捷股份9月份就急不行待要搞相闭收购打算花出去数十亿，岂非不酌量他日资金流是否危险了吗？
国内股票质押的主体平常是境内主体,少有涉及境表主体的股票质押,平常的国内证券公司都不会授与境表主体的股票质押。可见李晓明家族也许正在国内证券公司做质押的股份约1.87亿股，目前大概仍旧质押了1.52亿股，质押比例81.28%。
据领略国内证券公司质押正在4折支配，依照2024年2月份反复揭橥增加质押布告来看，计算补仓线元/股支配，假设履约比例160%，质押融资金额正在30-40亿之间。
2024年2月恩捷股份股价下跌不止，就要跌破上述料到的补仓线。然而正在质押融资+减持套现80-90亿元的后台下，实控人家族不是拣选还款破除质押，而是拣选赓续增加质押，并且多笔质押股份到期后依旧拣选展期，可见其对融资的执念之深。
但假使当心品尝恩捷股份董事长李晓明的传奇创业史，就能理解正在各次巨大变更闭口，资金对其职业飞黄腾达有多紧急。
正在恩捷股份本次闹得沸沸扬扬的表传风浪就提到，市集有传言说实控人家族近年来都转换成美国籍了。实在无风不起浪，实控人家族中有些乃至很早就仍旧为美国国籍了，其上市招股书中就曾披露：
固然因国籍题目受到争议，但实在董事长李晓明先生更紧急更重点的人设是一位高学历人才。1958年出生，1982年参加中国昆明塑料探求所，通过两年勤恳管事正在1984年当上了该所副所长，1989年去美国University of Massachusetts大学高分子原料专业深造（是否国度费钱公费提拔，尚无从考据），1992年结业之后正在美国 Inteplast Corporation 任工夫部司理3年。
1996年李晓明从美国粹成返来，与云南表地国企玉溪新财富兴盛有限公司配合创造了红塔塑胶，分娩BOPP膜，用于包装香烟的薄膜，设立时总投资额24,895万元，个中玉溪新财富合计参加14,304.93万元，个中7,469万元群多币动作注册资金仍旧缴足，其余的6,835.93万元动作股东借钱；美国兰特（李晓明兄弟创造）一次性参加2,491.67万元，个中2,489万元群多币动作注册资金仍旧缴足，股东借钱2.67万元。正在1996岁暮仍旧实缴。截至2000年9月玉溪新财富仍旧向红塔塑胶供应借钱10679万元，合计参加18,148万元
美国兰特与玉溪新财富的协作并没有争持太长时光，2000年9月玉溪新财富谋划将持有红塔塑胶的股份让与给美国兰特，而此时红塔塑胶仍旧亏本及潜正在亏本2452.17万元，玉溪新财富承当1,839万元，剩下16309万元的本金，由美国兰特与玉溪新财富，分六年付出，个中美国兰特担负付出资金金7469万元塑胶，玉溪新财富担负归还借钱8839.75万元。
李晓明兄弟的美国兰特正在2002-2003年时期，向玉溪新财富付出股权让与款7469万元，自此红塔塑胶成为美国兰特全资控股，到2009年红塔塑胶功绩利润总额5313.81万元。
出国留学管事3年如何就有了一家如斯势力雄厚的美国兰特公司，归国之后又如斯用令人目炫散乱的财技将国有资产收入囊中，这中央多少是偶合，多少是底细，是否存有国有资产流失，笔者无处可查，本相内幕若何至今是一个迷。
三、珠海辰玉，相闭业务短期内强行扶持起的绩优企业，背后股东似与实控人家族相闭
可见两个美国注册的公司与宁波铭州是李晓明家族指定的第三方。宁波铭州的最大合资人是黄江岚，持有份额99%，两个美国公司与宁波铭州合计持有捷胜科技70.2%。
再看珠海辰玉的股东，又是两个美国公司，与捷胜科技并不十足相同。两个美国公司与李晓华、宁波鼎山持有珠海辰玉59.7%。
再看宁波鼎山，如故是黄江岚是最大合资人，份额比例99%。黄江岚则是恩捷股份的资深人物身兼要职，曾做过监事会主席，子公公法定代表人等，有个与其相干的布告：
于是捷胜科技、珠海辰玉与恩捷股份的相干能够说是有很深的渊源，之间爆发过以下相闭业务：
1.截至2022腊尾恩捷股份向捷胜科技及其子公司预付账款9354.8万元，而2022年一共才爆发采购11714.80万元，预付比例近80%。
2.公然消息查问珠海辰玉的股东宁波鼎山与两个美国公司正在2022年4月入股，恩捷股份正在7月份入股，入股当年就采购了10520.81万元，而珠海辰玉全盘2022年度买卖收入才11068.79万元，恩捷股份就占其95.05%；珠海辰玉2022年度净利润3464.08万元，而净资产6819.47万元，净资产收益率到达100%，净利率高达31.30%，切近恩捷股份2022年度的净利率31.77%。
珠海辰玉的财报数据也许如斯靓丽塑胶，与恩捷股份通过相闭业务的声援显明密不行分；尔后者股价正在增发减持时期能上演狂飙BOB半岛，同样离不开财报中精采功绩的加持塑胶。只是恩捷股份的极少管帐管造和管帐猜想变卦有利于推高利润，这不免会惹起非议。
恩捷股份正在2020年至2022年也许上演股价狂飙，一方面是站正在了新能源赛道的风口，另一方面也要靠靓丽的财报加持。
说起恩捷又不得不提隔阂行业的另一大老牌巨头——星源材质，即日就将二位的同期财报做个大略的比照。
乍一看，恩捷股份的财政目标确实不错，但为什么前两年恩捷的毛利率差异突出星源14.11%、15.46%，而2022年之后就发端趋于持平（2022年恰逢减持收场），乃至2023年被星源给反超了呢？
通过公然消息也许领略到隔阂企业是一个资金繁茂型、工夫繁茂型的重资产行业，产物中修筑用度占对比大，绝对影响企业的毛利率与净利润。
剔除铺底滚动资金后，修复4亿平产能的固定资产须要17亿元，4.25亿元/亿平米，当然咱们还要酌量良率（恩捷对表扬言80%）、开机率等成分，那么依照20%本钱上浮，约莫为5亿元/亿平米，用简朴的线平米隔阂，须要投资固定资产5元。这个金额依旧对比大的，那若何计提折旧就很要害了。
如恩捷股份的呆板装备管帐猜想，折旧较慢，涌现的结果即是前期折旧较少，修筑用度较少，利润也就较多，然而最终资产是要形成用度，那即是治理时会一笔亏掉。
而星源材质的呆板装备管帐猜想，折旧较疾，涌现的结果即是前期折旧较多，修筑用度较多，利润也就较少，然而治理时不会出现大额亏本，全体对比平缓。
通过比照之后，察觉恩捷股份呆板装备的折旧更多摊销正在后面，前期对净利润的影响幼于星源材质。
直接对上面概括总结，2019年12月31日，应收账款余额14.55亿元，计提坏账打算0.31亿元；但随后管帐猜想宛若爆发了转变，2020腊尾应收账款余额填充了9.05亿元，但补计提坏账打算却仅有0.02亿元；2021腊尾应收账款余额大涨20.88亿元，然而补计提坏账打算0.1亿元；2022腊尾应收账款余额再次大涨21.53亿元，结果反而还冲回坏账打算57万元。
2020年1月到2022年6月，恩捷股份的股价，自52.9元/股增涨到246.12元/股，正是增发和减持的一再期。
同样做锂电池原料的企业，客户重合水平极端高，恩捷股份变卦后的管帐猜想与之也有区别。
星源材质2023年半年度应收账款余额12.8亿元，计提坏账打算0.28亿元，假使增涨到66亿元，依照这个比例计提坏账打算1.44亿元，而恩捷股份66亿元却仅计提0.42亿元。
锂电池三元正极原料龙头容百科技2023年半年度应收账款余额19.82亿元，计提坏账打算0.36亿元。
锂电池电解液龙头天赐原料2023年半年度应收账款余额54.73亿元，计提坏账打算1.67亿元。
锂电池负极龙头贝特瑞2023年半年度应收账款余额48.67亿元，计提坏账打算1.95亿元。
由上述比照能够看出，假使锂电池上游的原料商客户重合度较高，但恩捷股份对自身的应收账款坏账的计提明明低于其他企业塑胶。
从上述固定资产折旧与计提坏账打算能够看出，大概会影响恩捷股份前期的利润偏高。
除了利润大概受管帐管造和管帐猜想的影响过显笑观，恩捷股份与客户的他日协作也疑云初现，例如宁德时间协作修厂疑似噱头，他日买卖收入大概也会受影响。
五、新能源增速放缓，恩捷股份与宁德时间协作修厂却查无此人，他日协作疑云初现
遵循恩捷股份披露的消息显示，其客户涵盖松下、三星、LGES、法国ACC、海表某大型车企，以及宁德时间、中立异航、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能以及征求孚能、力神等横跨20家国表里锂电池企业。
盖世汽车探求院相干统计数据显示，正在刚才过去的2023年整年，宁德时间位列动力电池供应商装机量排行榜首位，弗迪电池紧随其后位列第二位，两者差异占领42.7%和32.1%的市集份额。
正在产能危险的2021年、2022年、2023年，恩捷股份的订单依旧对比抢手的，例如2021年12月与宁德时间缔结了《预付款答应》，锁定2022年度的供货，2023年2月与宁德时间缔结了《保供答应》，锁定了2023年度的供货。其余正在2022年还与中立异航、国轩高科、蜂巢能源订立了相干2023年度的保供答应，但目前仍旧是2024年3月，还未见到2024年的保供答应。
一方面各大隔阂企业产能仍旧开释，市集不再那么危险，另一方面恩捷股份的市集份额也许也正在被进一步蚕食，事实任何行业的一家独大对付其下乘客户都是一个“一切鸡蛋放正在统一个篮子里”的潜正在危急。
其余，恩捷股份正在2021年称与宁德时间配合修厂，2022年6月称项目公司仍旧设立实行，为厦门恩捷新原料有限公司。
查问一下厦门恩捷新原料有限公司的工商消息，果然自始至终都是宁波恩捷独资持有，而宁波恩捷又是由恩捷股份独资持有，于是不是恩捷所说的与宁德时间配合创造从何讲起？实正在希望本相若何，可能要打一个问号了。
通过以上对恩捷股份的极少理解，察觉不少故事都值得长远发现，从各类公然原料来看，恩捷股份奇妙之处并不部分于上述。例如恩捷股份的股价自2021年9月来到最高点319元/股此后，正在之后不断低重的2年多时光里，股价累计缩水横跨-85%，市值也蒸发了2000多亿元，目前股价低至仅40-45元之间盘桓，公私募和中幼投资者人人牺牲惨重；而恩捷股份之前的定向增发和减持却都不约而同就寝正在股价相对高位时举行，这是偶合，依旧另有源由呢？正在三国演义里，杨修曾对曹操美梦中杀人的作为做出过经典评论：“丞相非正在梦中，君乃正在梦中耳”。BOB半岛塑胶恩捷股份大股东频仍减持质押股份过半司帐管理和司帐推断改造异于可比公司且利于推高利润